¿Alzas de tasas en EE.UU. en 2010? December 29, 2009
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El sector alcista de Wall Street podría estar adelantándose a los acontecimientos. Desde que se notaron los primeros indicios de crecimiento económico en Estados Unidos tras la recesión más profunda desde los años treinta, algunos inversionistas han llegado a la conclusión de que una robusta expansión obligará a la Reserva Federal a subir las tasas de interés en el segundo semestre del año próximo.
Tal razonamiento -basado en la noción de que las firmas sobrerreaccionaron a la épica turbulencia financiera del año pasado recortando drásticamente la producción y el personal- tiene algo de mérito.
Sin embargo, a juzgar por el núcleo central de la Comisión Federal de Mercado Abierto de la Fed, prominentemente el presidente Ben Bernanke y su número dos Donald Kohn, los funcionarios de política monetaria difícilmente pueden ser descritos como personajes de un gatillo alegre.
“Los mercados están concentrados en la recuperación global, pero parecen estar buscando pistas en los lugares equivocados”, dijo T.J. Marta, estratega y fundador de Marta on the Markets.
Los dos principales funcionarios de la Fed, el centro de gravedad del banco central, se han concentrado casi exclusivamente en los riesgos para el crecimiento de un mercado laboral débil y de bancos intimidados.
Bernanke parece pensar que la economía seguirá operando por debajo de todo su potencial por un largo tiempo. “El grueso de la evidencia indica que la falta de recursos ahora es sustancial”, escribió en una carta a un senador, publicada la semana pasada, un referencia a la tasa de desempleo de dos dígitos y la capacidad industrial ociosa.
Los inversionistas han desestimado este tono moderado, dando por descartado un incremento en la tasa de interés para el tercer trimestre en los mercados de futuros. Un sondeo de Reuters entre los principales bancos de Wall Street la semana pasada encontró que nueve de 15 analistas pensaban que la primera alza estaría implementada antes de que 2010 se acerque a su final.
Una robusta minoría, no obstante, ve a las tasas en suspenso durante el futuro previsible. “La Fed nuevamente hará muy pocos movimientos en 2010″, dijo Douglas Porter, economista de BMO Capital Markets.
El taller de herramientas
Más significativo podría ser algún esfuerzo, posiblemente para finales del verano boreal, para aplicar algunos de los mecanismos alternativos de política que el banco central ha estado desarrollando en los últimos meses para retirar la extraordinaria liquidez que ha inyectado al sistema bancario.
Como ha delineado el banco central, sus herramientas podrían incluir revertir acuerdos de recompra donde la Fed podría pedir prestado a los bancos grandes sumas de dinero, una facilidad de depósito a plazo para sacar dinero de circulación, la venta directa de activos que el banco central ha acumulado, o la combinación de algunas.
El resultado de cualquiera de tales iniciativas podría tener un gran impacto en las percepciones del mercado sobre la capacidad de la Fed de controlar las masivas reservas bancarias extras que creó para luchar contra la crisis financiera global del año pasado.
Hay algo de riesgo, dicen los analistas, de que las expectativas inflacionarias puedan desatarse si una de las nuevas herramientas de la Fed fracasa en endurecer las condiciones financieras, como se propuso, sembrando más dudas acerca de la estrategia de salida del banco central.
Las reservas en exceso suman ahora la impresionante cantidad de 1,1 billones de dólares. Antes de la crisis, raramente excedían los 15.000 millones de dólares.
El sector agresivo contra la inflación tiende a ver esta alza como inherentemente inflacionaria, mientras que los moderados creen que es inofensiva en ausencia de un alza en el crédito por parte de los bancos.
Hacerlo en el momento correcto
La Fed no sólo recortó las tasas de corto plazo a cerca de cero por ciento hace un año, sino que además usó herramientas no convencionales para bajar otros costos del préstamo, mediante la compra de más de 1,5 billones de dólares en deuda del Gobierno y deuda respaldada por hipotecas.
Ahora que la economía crece nuevamente, la especulación acerca de cuándo los funcionarios de política monetaria retirarán los estímulos y cuán rápidamente lo harán, marcha a toda máquina. Mejores cifras económicas han envalentonado a los alcistas para considerar la posibilidad de que la política de la Fed sea sorprendida por un repunte imprevisto del crecimiento.
Pero los escépticos apuntan a que buena parte de las primeras señales de crecimiento vistas en los últimos meses pueden rastrearse a los programas financiados por el Gobierno, como un crédito impositivo para quienes compren vivienda, programas que expirarán eventualmente.
“Sospechamos que una desaceleración en el crecimiento económico del año próximo obligará a la Fed a guardar esos planes y a dejar a las tasas estables por mucho más tiempo, incluso posiblemente hasta el 2012″, dijo Paul Ashworth de Capital Economics.
El telón de fondo político sólo refuerza esa opinión. El banco central, cuyos índices de aprobación han sido golpeados durante la crisis, está bajo el fuerte escrutinio del Congreso por no haber podido evitar la crisis. La Fed puede ser independiente, pero eso no la deja aislada de la presión política. Un factor que podría obligar a un cambio de pensamiento en el banco central es un declive sostenido del dólar.
En noviembre, cuando la moneda estadounidense tocó un mínimo de 15 meses contra una canasta de monedas principales, Bernanke expresó abiertamente su preocupación acerca de la caída del dólar, un comentario inusual ya que históricamente los funcionarios se han remitido al Departamento del Tesoro en temas del tipo de cambio.
Desde entonces, el empeoramiento en las condiciones en Europa y la mejora en las cifras estadounidenses han frenado la onda de caídas del dólar, dándole un respiro temporal a la Fed. Pero si cae por debajo de niveles clave -como por ejemplo 1,60 dólares por euro desde los actuales niveles de 1,43 dólares- ciertamente lograría la atención del presidente de la Fed.
Hello world! December 29, 2009
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